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Susurros de recesión, parte 2 | Tiempos financieros

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 Susurros de recesión, parte 2 |  Tiempos financieros

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Buenos Dias. Al leer los periódicos del fin de semana y los resúmenes de investigación, quedó claro que hemos cruzado un Rubicón de sentimiento de mercado. Durante meses, de lo único que se habló fue de la inflación. Ahora la recesión es la primera palabra en boca de todos. Seguimos la tendencia a continuación y observamos el desorden financiero en el complejo de materias primas. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

Susurros de recesión, parte 2

La carta del viernes señaló que el bajo desempleo, como el que tenemos ahora, parece un indicador económico rezagado, que puede persistir hasta la cúspide de la recesión. Larry Summers, en respuesta, envió un papel apoyando esa idea, que publicó este mes con Alex Domash de Harvard. El argumento dice así:

  • El mercado laboral está incluso más caliente ahora de lo que sugieren las medidas del lado de la oferta, como la tasa de desempleo y la tasa de empleo en edad productiva. Las medidas del lado de la demanda, como las vacantes por persona desempleada y las tasas de renuncia, sugieren una rigidez extrema: “estimamos que la tasa de desempleo que es consistente con los niveles actuales de vacantes laborales y renuncias de trabajadores es inferior al 2 por ciento”. Aquí, por ejemplo, hay un gráfico de vacantes por desempleado:

  • La experiencia histórica muestra que este nivel de estrechez en el mercado laboral significa que es probable que el crecimiento de los salarios, que actualmente alcanza el 6,5 por ciento, aumente aún más en los próximos meses y traiga consigo la inflación general.

  • Cuando la inflación salarial y el empleo han estado cerca de sus niveles actuales, la solamente La forma en que la política monetaria ha podido controlar la inflación es endureciendo lo suficiente como para inducir una recesión, como se muestra en esta tabla deprimente:

  • En todos los casos recientes en los que la Fed ha diseñado un “aterrizaje suave”, el mercado laboral ha sido mucho más flexible, como se muestra aquí:

Algunos economistas tienen objeciones a los datos de ofertas de trabajo, señalando, por ejemplo, que la forma en que se enumeran los trabajos ha cambiado mucho con el tiempo. Yo plantearía una pregunta más amplia. Si bien estoy impresionado con la forma en que Domash y Summers organizan la evidencia histórica, creo que si algún momento podría ser diferente, podría ser este. La pandemia y la respuesta del gobierno hacen que este ciclo sea diferente a otros. La recesión me parece probable, pero no me sorprendería mucho en este momento.

Hablando de eso: a pesar de que muchos indicadores muestran una economía al rojo vivo y cadenas de suministro ajustadas, el envío nacional de EE. UU. se está enfriando, de manera repentina y significativa.

En una investigación sorprendente, el analista de transporte de Bank of America, Ken Hoexter, rebajó la calificación de una serie de empresas de transporte por carretera, ferroviarias y de entrega en respuesta a la menor demanda y precios más débiles. En la encuesta más reciente del banco a las empresas de camiones, “una gran cantidad de encuestados comentó que los precios están disminuyendo rápidamente, la capacidad está disponible y estos cambios podrían indicar una recesión en la economía y una menor demanda”. Las tarifas de flete de camión por milla están cayendo rápidamente, como muestra la línea azul oscuro aquí:

Los líderes de la industria naviera han tomado nota del cambio en las condiciones:

Recientemente alojamos tanto UPS [package delivery] y XPO [trucking] gerencia que notó que el mercado laboral se había aflojado un poco. En nuestra llamada reciente con Judah Levine, [head of research at global freight booking platform Freightos], señaló que la inflación está comenzando a afectar la demanda de los consumidores. En el BofA de ayer Llamada de Outlook de envío de contenedoresHua Joo Tan de [ocean shipping consultancy] Linerlytica destacó que la demanda de contenedores se está suavizando (por encima de la estacionalidad y una nueva ola de bloqueos en China), la congestión portuaria ha pasado el pico (y es menos problemático que la débil demanda de exportación) y la capacidad efectiva está aumentando a medida que se alivian los cuellos de botella, lo que se suma a la baja. tasa de presión

Esto no quiere decir que el mercado mundial del transporte haya caído por un precipicio en marzo. Como señala Oren Klachkin de Oxford Economics: “Las presiones del transporte aumentaron en marzo. . . los costos de envío aumentaron y los volúmenes de carga aérea aumentaron en el mes. Pero en el lado positivo, la actividad del transporte marítimo se moderó, con colas reducidas en Los Ángeles y Long Beach”, los puertos más importantes para los productos manufacturados asiáticos que ingresan a los EE. UU. Una tabla:

Quizás nada de esto sea terriblemente sorprendente, dado que los inventarios mayoristas de EE. UU. han vuelto a su nivel de tendencia anterior a la pandemia, o incluso lo han superado:

Gráfico de líneas de inventarios mayoristas de EE. UU., b$ que muestra En stock

Puede ser, en resumen, que el cambio de humor en el transporte marítimo sea el primer indicio de lo que las palomas de la inflación transitoria del “equipo” han prometido durante mucho tiempo: que la inflación, que apareció tan repentinamente el otoño pasado, podría disminuir con la misma rapidez a medida que las cadenas de suministro se normalizan y son excesivas. El estímulo fiscal pandémico se desvanece. ¿Se está reduciendo la demanda por sí sola, después de un solo aumento de la tarifa? Si es así, la Fed podría retroceder antes de que se produzca una recesión.

Alternativamente, podría ser que los datos de envío recientes sean un problema en una industria volátil. O que ya es demasiado tarde para evitar la recesión, haga lo que haga la Fed. Mira este espacio.

La crisis financiera de las materias primas tiene que ver con los activos reales

Hace un mes, no era una locura preocuparse de que las sanciones occidentales contra Rusia pudieran desencadenar una crisis financiera. bancos occidentales’ $ 100 mil millones en Rusia, la exposición podría haber repartido las pérdidas en todo el mundo y puesto a prueba las reglas bancarias posteriores a la crisis. Felizmente, no sucedió. Un indicador muy observado del riesgo de financiación bancaria se disparó a principios de marzopero cayó rápidamente cuando todos se dieron cuenta de que Ucrania no estaba a punto de causar una implosión al estilo de 2008:

El gráfico de líneas de Un barómetro de riesgo bancario clave ha caído desde que Rusia invadió Ucrania mostrando Establecimiento

Una gran explosión financiera, como los bancos en 2008 o los bonos del Tesoro en 2020, no ha sido la historia de esta crisis. Más bien, ha sido todo acerca de los productos básicos. Esta vez, un problema en activos reales se está derramando en los mercados financieros, y no al revés.

La acción es más clara en los mercados energéticos, donde los precios ya estaban subiendo antes de que Rusia los sobrecargara. En tiempos normales, los perforadores de petróleo usan derivados, generalmente swaps o contratos de futuros, para cubrirse. La idea es acortar los precios futuros del petróleo y asegurar una ganancia. Si los precios suben, ahora su petróleo vale más. Si los precios caen, su posición corta vale más. Si se cubre sabiamente, cualquiera de los dos resultados es aceptable. Otros tipos de empresas de energía, como las empresas de servicios públicos, podrían hacer la apuesta opuesta para fijar los precios, es decir, extender los precios del petróleo para garantizar costos de insumos estables.

Pero con la volatilidad del petróleo descontrolada, este sistema de cobertura de materias primas está bajo presión. Algunos informes sugieren que los costos de cobertura han aumentado en un 25 por ciento o más. Las llamadas de margen en las coberturas existentes están llegando. El jueves, Shell reconoció que se vio obligada a desviar miles de millones en efectivo, $ 3 mil millones por uno estimar, para financiar sus requisitos de margen. Las medidas del mercado también sugieren una disminución de la liquidez. El número de contratos de futuros activos sobre el crudo Brent ha caído considerablemente desde marzo:

Los comerciantes de petróleo han sido agitación durante semanas para la ayuda del gobierno. Y el viernes, consiguieron algo. De los FT Martín Arnold:

El gobierno alemán ha anunciado un paquete de ayuda para apoyar a las empresas afectadas por las consecuencias de la guerra de Ucrania. . .

Las medidas incluyen un nuevo programa de 100.000 millones de euros de préstamos a corto plazo del banco de desarrollo estatal KfW para empresas de energía que luchan por cubrir el costo mucho mayor de asegurarse…

“Amortiguaremos las dificultades y evitaremos rupturas estructurales”, dijo [finance minister Christian] Lindner, y agregó que el plan estaba “precisamente dirigido” para evitar desalentar la transición de los combustibles fósiles.

Algo similar a este paquete alemán de “amortiguadores” se está implementando en Francia también. Hasta ahora, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. minimizado ninguna necesidad de que responda, pero en un eco de la política financiera posterior a 2008, los grupos activistas ya están demandante que se comprometiera a “rechazar inequívocamente cualquier rescate para los comerciantes de materias primas”.

Sin embargo, pensar en esto como una crisis financiera de las materias primas probablemente no sea el punto. Los productos básicos son muy caros y eso perjudica a quienes los utilizan. Arreglar el financiamiento no hará que eso sea menos severo. (ethan wu)

una buena lectura

Janan Ganesh contra la psicocharla.

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Notas del pantano — Perspectiva experta sobre la intersección del dinero y el poder en la política estadounidense. Regístrate aquí

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